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文／张凯君
DeFi可说是近来加密货币领域最热门的关键字之一，也是在公有区块链上，开发出来的金融应用程式。相较於传统金融服务，DeFi有透明灵活的特性；但随着DeFi的进展，也会不断出现法律与监管议题的新挑战，不可不慎。
去中心化金融（Decentralized Finance, DeFi）问世迄今时日尚短，目前恐怕还找不到精确的定义。比较笼统的说法，是泛指所有在区块链上执行的金融服务。这些金融服务包括存贷、保险、资产交易等，且随时间展延而种类越趋多元，共同特点是：理论上不存在交易双方之外的第三方角色，一切服务流程都凭藉电脑程式码控管。DeFi存活在传统金融体系的平行宇宙，整个DeFi生态圈构成了没有金融机构的金融业。
区块链＋智能合约 如虎添翼
话说从头，DeFi最早的星星之火，是由身世成谜的中本聪（Satoshi Nakamoto）点燃的。2009刚开年，金融风暴余威犹存，中本聪一手打造的比特币区块链就在春寒料峭中开始运行。这是第一个DeFi的典型案例，首次达成去中心化架构下「价值」的安全交换，创造了一种全新的支付工具，连没有银行帐户的人都可以使用。
2014年，对区块链满怀梦想与热情、年方弱冠的加拿大籍俄裔青年布特林（Vitalik Buterin）站上中本聪的肩膀。他依据自己前一年撰拟的白皮书，在一群同好的合作支持下创立「以太坊」（Etherum），并且利用也许是史上最具代表性的「初次代币发行」（ICO）筹措到发展资金。ICO本身就具有去中心化金融的特质，因为过去新创企业要募集资金，只能依赖创投公司，一般人对新创企业则苦无投资管道，现在ICO却能让基於区块链的科技新创业者直接与投资大众对接。
以太坊与比特币区块链两者间最容易辨识的差异之一，就是以太坊可部署智能合约（Smart Contract），而比特币区块链没有这个功能。智能合约是一组电脑化的交易协议，也就是由程式码以各种条件判断陈述，直接控制数位资产或业务流程，指示机器在不同情况发生时给予恰当的反应。智能合约概念的提出时间甚早，可以追溯到1994年，也就是布特林出生的那一年，只是一直没有受到重视。沉寂20年後人们才意识到，区块链搭配智能合约可谓如虎添翼，相得益彰。因为智能合约就是储存於区块链的应用程式，可让区块链上自动执行的交易种类更为多样，交易过程更为透明；而合约程式储存於区块链，难以窜改，亦可有效提升交易信任度。
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略去金融中介机构 效率更高
有些人称呼以太坊为「比特币2.0」，但布特林心中勾勒的想望远不止此，他的目标是让以太坊成为一部「世界电脑」。具体而言，以太坊是一个开源的区块链平台，全球的开发者都可以在这个平台上，开发各种类型不限功能的应用程式，创建新产品。而且为了利於用户与应用程式的互动，以太坊特地将某些常见的使用案例（Use Cases）加以标准化。例如ERC-20，也就是「代币标准」，任何开发者想在以太坊上部署代币时，都能直接将ERC-20当成模板。具备如此优渥的开发环境，以太坊自然成为开展DeFi的应许之地。
相较於传统金融服务，DeFi有什麽特别的吸引力呢？略去金融中介机构的做法，原则上会使交易费用更低，效率更高。以存贷为例，存款者可以在帐户中存入加密货币并赚取利息，但利率可能是传统银行的数倍到数十倍。当然如此高收益伴随潜藏的代价，例如DeFi的帐户不会有存款保险，应用程式也不会保留存款准备金，存款人有可能因网路攻击、极端市场条件或其他营运、技术方面的失误而蒙受损失。
这里有一个着名的案例。Slock.it是以太坊起步之初颇受瞩目的一个专案，这个专案在筹资时尝试了不同的做法：建立一个分散式自治组织（或称去中心化自治组织）（Decentralized Autonomous Organization, DAO），名称就叫The DAO，并发行DAO代币，用来换取以太币。DAO代币持有者可以针对换得的以太币如何使用来提案（例如原本的专案Slock.it就是众多提案之一），并享有投票权与所有权，权利按每人持有的代币比例而定。如果有人不同意某个被通过的提案，他有权撤回属於自己的资金，方法是启动「分割」（Split）功能，创立一个新的「子」DAO，把自己有权动用的以太币都移进去。在这种运作方式下，The DAO就像一个去中心化的创投基金，注资、红利及分配全由智能合约处理。
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法律与监管议题 层出不穷
2016年5月，为期4周的ICO募得1,200万枚以太币，当时价值相当於1.5亿美元，事情看来相当顺利。不料，接下来还没撑满1个月，就在6月17日，身分不明的参与者逮到了智能合约程式码的漏洞并发起攻击。这个漏洞存在於分割DAO的程式码中，有「递回呼叫」的问题：用户可反覆呼叫合约，呼叫结束前帐户余额不会更新。於是攻击者藉由与智能合约的互动不断抽取资金，被阻止时已转出价值5,500万美元的以太币。注意到攻击者并没有窜改智能合约（事实上他也办不到），而是利用合约程式本身不够周延来攫取不当利益。这起事件除了显示无论电脑科技如何进步，终究改变不了人性的贪婪之外，也提醒我们，随着DeFi的进展，会不断出现法律与监管议题的新挑战。
除了上述的顾虑外，承担DeFi体系中交易媒介、计价单位与价值储存功能的是加密货币，因而加密货币的币值波动剧烈形成另一个隐忧，这恰好就是稳定币（Stablecoin）登场的时机。稳定币是币值锚定稳定资产（例如美元）价格的加密货币，目前钉住美元的稳定币中，流通量最高的是Tether币（USDT），由民间机构Tether Limited发行。为了让Tether币与美元维持1：1的兑换关系，每发行1元Tether币，必须有1美元等值的储备资金加以支撑。Tether币建立在Omni Layer平台，这个平台又架构於比特币区块链上。不过Tether币是中心化的加密货币，未来也没有打算去中心化的迹象，而且Tether币背後是否真有足额准备也不时受到质疑。
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透明度与重组创造 令人激赏
以以太坊为基础的稳定币Dai币则不太一样。Dai币自2017年开始发行，目标锚定1美元。发行初期由分散式自治组织Maker DAO下设的Maker基金会管理，其名称来自於中文「贷」的音译，因为Maker DAO提供借贷服务。Maker DAO另有原生代币MKR币，除了可表彰治理的权力，也用来支付贷款利息。当Dai币的价格低於1美元时，MakerDAO就提高Dai币的贷款利率，促使用户归还Dai币并予以注销。供给量的减少理论上将让Dai币价格走高。同理，如果Dai币价格高於1美元，则反其道而行。其原理与中央银行的公开市场操作颇为类似。日後当Maker基金会评估已完成推动组织稳定运作的阶段性任务後，就会自行解散，让管理权回归Maker DAO社群，也就是所有MKR币的持有者，让Maker DAO成为真正名符其实的去中心化自治组织。
DeFi不乏令人欣赏的特性，首先是透明度。不只链上的智能合约程式码可供分析，所有交易资料也都是公开的。相较於传统金融体系，众多数据往往分散在大量资料库中，其中有些甚至根本无法使用。如果真遇到危机发生，DeFi的透明度将有助於更快掌握事件成因或预测後果。其次，DeFi协议常被比拟为积木。任何两个或多个协议都可能经由重组创造出全新的东西，早先创建的协议也可轻易为其他智能合约所用。这种灵活度让开发新种业务变得更有弹性。
若从整体社会福祉的角度观之，DeFi备受期待的优点，首推促进普惠金融。现实中金融服务的化外之民并不少，有些人没有银行帐户也没有信用卡；有些人虽有银行帐户，但需财孔急时，在银行却借不到钱。例如根据台湾金融研训院2020年发布的全民金融调查，国人有19.5%无法在1周内筹到新台币10万元。DeFi不同，基本上任何人都可以使用DeFi协议，对基础设施的要求也相对不高，几乎不存在因身分造成的差别待遇，因此，若能有完善的消费者保护机制为基础，DeFi可望建立一个真正开放且触及率更高的金融体系。（本文作者为台湾金融研训院金融研究所副所长）